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【券商报告】久违的强势人民币——每周经济观察

时间:2017-9-20 1:51:55   作者:admin   来源:www.lab5.cn   阅读:337   评论:0

原标题:【券商报告】久违的强势人民币——每周经济观察

编者语:

过去两周人民币兑美元接连上涨1%以上,这是8.11汇改两年多以来不曾有过的涨幅。从人民币兑美元和一篮子货币的双升值来看,美元走弱已不足以解释近期人民币的强势。人民币因何大涨?政策面会如何应对?人民币未来怎么看?敬请阅读。

/牛播坤、甄茂生(华创宏观) 投资要点

过去两周人民币兑美元接连上涨1%以上,这是8.11汇改两年多以来不曾有过的涨幅。从人民币兑美元和一篮子货币的双升值来看,美元走弱已不足以解释近期人民币的强势。人民币因何大涨?政策面会如何应对?人民币未来怎么看?我们的观点如下:

人民币因何大涨?回望年初以来人民币兑美元的走势,截止7月底,人民币的升值都主要归因于美元的弱势,甚至于1月底至5月下旬在美元持续走低的同时人民币兑美元仍在小幅贬值,这也是当时央行在中间价形成机制中引入逆周期因子的关键原因;之后人民币的走势和政策意图基本吻合,人民币因美元贬值而被动走强,与此同时兑一篮子货币保持稳定。但8月以来美元的弱势已不足以解释人民币的走强,人民币兑美元走强的同时兑一篮子货币也在升值,尤其是过去两周人民币兑美元的涨幅分别达1.37%1.19%,而在此之前、8.11汇改两年有余,单周涨幅从没突破1%。结合远期结售汇的持续顺差和境外投资、交易层面的反馈,近期人民币的强势更多是来自预期的持续改善乃至逆转,尤其是空头集中回补会进一步强化短期的上涨。

政策面会如何应对?我们关注政策面在两个层面的可能应对。一是汇率本身,近期人民币兑美元和一篮子货币双双升值,这与8.11以来渐进贬值的策略其实是冲突的,而央行之前引入的逆周期因子虽然最初是为抑制单边贬值预期的持续发酵,但近期的双升值也符合所谓顺周期的羊群效应。我们认为近期的强势是政策面所乐见的,毕竟是期待已久的预期改善,但若双升值的局面持续发酵,超调的压力下央行可能会予以干预,政策面合意的走势仍旧是双向波动。二是国内货币政策可能的变化,尤其是近期市场颇为期待的降准。贬值预期若能逆转无疑是释放了货币政策腾挪的空间,经济若再次面临较大下行压力,降准不会因汇率压力而难以兑现;但当前基本面并不需要货币政策的边际宽松,资金面的紧平衡也被央行视为是合意的,降准的可能性随着新增外汇占款有望转正是在降低、而非提高的。

未来怎么看?基于全球杠杆修复的收敛,我们就去年年底开始就多次重申美元在中期将转入弱势的观点,站在目前的时点,美元指数年内贬值幅度已达9%,并且市场对税改和加息的过低预期很可能导致年内美元因预期差而再次走强,但只要美国居民部门不再快速加杠杆,我们维持美元在中期继续走弱的判断。人民币未来的变数更多是在国内,国内经济正走出债务-通缩陷阱,信贷缺口已开始收敛,尤其是企业部门杠杆斜率大幅放缓,据我们测算年初至今仅上涨不到2%,债务泡沫驱动的资产重估随之步入尾声,汇率压力相应得以缓解。但未来稳杠杆乃至去杠杆不会是一片坦途,政策面推动去杠杆的决心将一再被考验。若期待人民币走出强势的独立行情,信贷缺口的持续收敛是必要的前提条件,近期更值得期待的是人民兑美元能走向实质性的双向波动。

上周楼市成交环比下跌,地方政府发文警惕地产投资风险;电力耗煤连续两周环比下降,工业生产小幅回落;期市带动钢价继续上涨,库存持续小幅回升;开学提振需求猪价上涨,换茬供给收缩菜价小幅上涨;央行重启逆回购,资金面紧张缓和利率回落;联储二号人物意外辞职、加央行加息,美元持续下挫;人民币涨幅再创新高,购汇限制政策现松动。

周报正文

1.地产销售环比下跌,地方政府预警地产风险

上周楼市日均成交面积环比下降。上周30大中城市商品房日均成交面积44.06万平方米,整体同比下降40.62%,一二三线城市分别下降45.16%36.70%44.33%;整体环比下降8.74%,其中一二三线城市分别环比下降17.77%3.32%12.48%(图表1)。土地成交方面,8月至93日,100大中城市土地成交面积4630.7万平方米,较去年同期的4858.7万平方米下降4.69%

上周二,全国地方政府首次发布谨慎投资地产文件,湖北省国资委明确向下属企业预警了房地产投资风险,要求涉及房地产业务的国有企业,尽快回笼资金防范风险,叫停新增投资,政府楼市调控再开先河。湖北省国资委以红头文件的形式警惕投资地产,如果后续引发部分热点一二线城市政策跟随,将进一步加大年内地产投资的压力。上周,北京银监局、中国人民银行要求北京市金融机构严查“房抵贷”等资金违规进入房地产市场的行为,进一步突出了房地产去杠杆和防风险的调控思路。地产严调控下销售“旺季不旺”,“金九银十”或难现。

2.电力耗煤环比下降,现货钢价环比上涨

截至上周五,上周六大发电集团日均电力耗煤量环比下降。6大发电集团日均耗煤量74.56万吨,环比下降7.85%,同比上升22.29%。南华工业品指数收于2136.86点,环比下降2.4%。钢价指数收于155.71点,环比上升1.92%(图表2)。上周螺纹钢期货价格环比下降0.80%,粗钢价格环比上涨1.59%。国产铁矿石价格环比上涨0.6%,进口铁矿石价格环比下降3.4%。库存方面,上周6大发电集团煤炭库存环比下降3.37%,同比下降9.05%;螺纹钢社会库存此前连续四周环比小幅回升。

9月上旬,工业生产景气度小幅回落。日均电力耗煤连续两周环比小幅下降,同比增速有所回落。后续随着环保督查进一步推进,预计9月工业生产将较8月有所回落;但采暖季来临前的企业赶工可能导致910月工业生产的回落较为有限。上周在期市上涨带动下,钢价环比小幅上涨。从库存来看,截至91日,螺纹钢库存连续四周小幅回升,但整体仍然处于相对低位,预计钢价短期内仍然以震荡为主。

【券商报告】久违的强势人民币——每周经济观察

3.食品价格小幅回落,猪价菜价齐上涨

上周四,农产品批发价格200指数收于99.58,环比下降0.12%,菜篮子产品批发价格200指数收于99.31,环比下降0.16%(图表3)。从细项数据来看,上周猪肉价格环比上涨1.78%;蔬菜价格环比上涨0.78%(图表4)。上周猪肉价格止跌回升,蔬菜价格小幅上涨。受气温回落和开学季影响,猪肉需求回升带动价格止跌回升,预计中秋、国庆等节日的到来仍然会在短期内提振猪肉价格;秋季蔬菜换茬,上市量有所下降,预计短期内蔬菜价格也将平稳回升。

【券商报告】久违的强势人民币——每周经济观察

4.资金面紧张有所缓和,隔夜市场利率回落

上周隔夜市场利率有所回落。周五银行间质押式回购加权利率R001收于2.6516%,环比下降21.12bpR007收于3.1332%,环比下降22.42 bp。上周国债收益率走势分化,1年期国债收益率继续上行7.16bp5年期和10年期国债收益率分别下降3.70bp3.48bp(图表6)。上周共有3700亿元逆回购到期,央行逆回购操作投放资金400亿元,其中7天逆回购投放200亿元,28天逆回购投放200亿元;MLF到期1695亿元,投放2980亿元。上周央行共净回笼资金2015亿元。

央行上周继续维持净回笼,连续三周净回笼资金。但上周三央行重启28天逆回购和及时超量续作到期MLF,投放长期流动性,提供跨季流动性支持的态度明显,市场紧张情绪有所缓和,货币市场利率大幅回落。上周央行仍然采用一次性对冲MLF全月到期量的操作策略,因此,全月超量投放仅150亿元,表明央行操作的谨慎态度,预计后续资金面仍然会维持在相对偏紧的状态。

【券商报告】久违的强势人民币——每周经济观察

5.美元指数持续走低,人民币涨幅创新高

上周美元指数收于91.3349,环比下降1.64%,创下20151月以来的新低(图表7)。上周在内外压力下,美元指数大幅继续大幅下挫再创新低。美国国内,上周美联储公布的褐皮书称,经济温和复苏,但通胀仍未起色,薪资压力有限,这使得市场对年内美联储加息预期进一步下降;美联储二号人物费希尔递交辞呈,因“个人原因”提前卸任,此消息一出使美元指数再度疲软;特朗普批准延长债务上限三个月至128日,意味着12月还将就债务上限问题重新谈判。国外方面,朝鲜核爆再次点燃市场避险情绪;加拿大央行意外加息25个基点;欧洲央行决定维持目前的宽松政策不变,给出了10月份决定QE去留的前瞻预告。加元、欧元的上涨进一步对疲软的美元形成压制。

上周五美元兑人民币即期汇率报收6.4617,环比下降161bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于6.4557,环比下降190bp(图表8)。在短短一周的时间内,人民币再次快速升值,人民币指数已经收复一年跌幅进入自我强化阶段。上周央行公布8月外汇储备30915.3亿美元,环比增加108亿美元,为20146月以来首次七连涨。上周五晚,央行取消购汇准备金,表明在人民币汇率进入升值通道的背景下,“811”汇改以来的维稳汇率的调控政策出现松动。

【券商报告】久违的强势人民币——每周经济观察

文章来源:微信公众订阅号号“华创宏观”2017910日(本文仅代表作者个人观点)

本篇编辑:王昌耀返回搜狐,查看更多

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